近期，比特币价格强势反弹，突破 68,000 美元大关。这一价格上涨不仅推动了永续期货市场的交易量增加，也为短期持有者带来了曙光——75%的比特币资产已扭亏为盈。
摘要
币安、Bybit 和 OKX 继续领跑永续合约市场，占据了总未平仓合约的约 84%。本文将引入一个新模型，分析期货市场的杠杆和未平仓合约如何随着比特币现货价格波动而变化。当前，比特币价格回升至短期持有者的成本基础之上，为新投资者带来转机。
永续合约市场的转折点分析
永续期货市场是数字资产交易中最活跃、流动性最强的领域。其交易量通常远超现货市场，是执行交易、投机头寸和套利策略的首选工具。
在本文中，我们提出一个识别市场轴心的框架，利用永续期货市场的数据分析，帮助识别那些在牛市调整期间高杠杆投机者被强行平仓的时刻。
未平仓合约趋势
2024 年，永续期货的未平仓合约数量在 22 万至 24 万 BTC 之间浮动。此指标在去杠杆事件期间迅速下降，而在投机机会增多时上升。近期，未平仓合约数量已攀升至 26 万至 28 万 BTC 区间，显示出自 6 月初以来市场投机兴趣高涨。
图一：全平台未平仓比特币永续合约
为了深入了解市场机制，我们对币安、Bybit 和 OKX 三大交易平台的市场份额进行了评估，这三者约占 84% 的市场份额。
图二：未平仓永续期货合约明细
在市场转折点，未平仓合约数量往往会显著减少，通常由于高杠杆头寸的交易者被强行平仓所致。下图显示了三大交易平台未平仓合约在一周内下降超过 5% 的时期。在过去 12 个月中，我们经历了 10 次此类清算事件。
图三：永续期货合约对市场波动的敏感性
清算规模与市场方向
为了评估被强制平仓合约的规模，我们分析去杠杆事件期间市场的总清算量。数据显示，在此期间，总清算量（包括多头和空头）飙升至每天 2 亿美元以上，明显高于典型牛市基线。
图四：每周被清算的永续合约量
在市场动荡时期，无论价格涨跌，都可能发生去杠杆事件。我们分别讨论多头和空头的不同情境：
- 多头主导清算：超过 50% 的清算头寸集中在多头合约。
- 空头主导清算：超过 50% 的清算头寸集中在空头合约。
最近一次价格跌至 55,000 美元时，我们观察到一个清算转折点，杠杆开得太高的多头被迫平仓，导致三大平台未平仓合约急剧下降。
图五：多头主导清算期交易（7 日移动平均）
接下来，我们使用永续合约融资利率建立一个框架来识别这些转折点。该指标显示永续合约市场中头寸的方向性偏向。当融资利率的周平均值高于中性水平（每 8 小时 0.01%）时，表明市场看涨情绪强烈。
2024 年 3 月，比特币价格突破 73,000 美元历史新高后，市场对多头头寸的需求减弱。尽管 5 月价格再次接近这一高点，市场情绪短暂复苏，但整体情绪自此趋于中性或负面。
当价格从 54,000 美元区域反弹时，高杠杆多头在低点被平仓，融资利率低于 0.01% 表明自 7 月低点以来未见新多头急于入场。
图六：永续合约融资利率（7 日移动平均）
短期持有者盈利能力提升
近期比特币价格飙升解除了短期持有者的财务压力。截至 7 月底，该群体中 90% 的供应量曾处于亏损状态。此轮反弹已将价格推升至短期持有者的平均成本基础之上，使超过 75% 的比特币扭亏为盈。我们注意到其 MVRV 指标已回升至盈亏平衡的 1.0 水平以上。
图七：短期持有者 MVRV
为了更精细地分析短期持有者的盈利能力，我们观察不同持有时长的子群体的 MVRV 指标。分析范围从 1 天到 1 周的近期买家到持有 3 至 6 个月即将转为长期持有者的买家：
- 1天至1周 MVRV：1.05
- 1周至1个月 MVRV：1.1
- 1个月至3个月 MVRV：1.0
- 3个月至6个月 MVRV：1.07
目前，所有短期持有者子群体均已恢复盈利，显示出当前强劲的上升趋势。这对整体投资者情绪有积极影响。
图八：不同短期持有者群体的 MVRV（1 日-6 月）
最后，我们关注每个子群体的净盈亏——这一指标显示净资本流动。除了持币时间为 1 个月到 3 个月的子群体外，其他群体的资产流动都是盈利的，因为该群体近期承受了最大幅度的价格下跌。
图九：不同持币时长的短期持有者的净盈亏
总结
永续期货市场在数字资产领域中流动性最强、深度最深，因此其市场信息极具价值。由于比特币价格跌至 53,000 美元区间，许多多头被强行平仓，市场经历了显著的去杠杆事件。
目前，比特币价格反弹强劲，大多数短期持有者扭亏为盈，财务压力得到缓解。好消息不断——近期，市场有源源不断的资本注入，为未来的发展奠定了基础。