2024年8月，Finance Research Letters 发表了《加密货币回报与市场不确定性价格敏感性的非线性关系》一文，探讨了加密货币在面对市场不确定性时，价格敏感性与回报之间的非线性关系。研究选取了2018年6月至2023年2月期间的加密货币市场数据，并控制了市场、规模、反转和流动性等因素。研究结果显示，处于中等不确定性风险的加密货币，其风险调整后的周收益比低和高不确定性风险的加密货币高出5.73%，进一步证实了波动率指数（VIX）beta因子与加密货币收益之间存在非线性关系。
加密货币市场的非线性定价机制
研究表明，当加密货币表现出类似彩票的特征时，投资者往往支付过高的价格，从而降低了其预期回报。即使控制了其他风险因素，这种关系仍然存在并具有稳健性。通过使用两次横断面回归、分位数组合等方法，研究进一步强化了这一发现。这项研究为我们理解加密货币市场中的不确定性风险与价格回报之间的非线性关系提供了新的视角。
系统性风险与加密货币回报的关系
传统金融资产定价模型中，系统性风险通常与共同因子有关，反映了投资者对资产的预期回报。加密货币市场中也存在类似的风险因素。例如，Liu等人（2020）确定了市场、规模和动量等因素，而Liu和Tsyvinski（2021）进一步证明了加密货币回报可以通过网络用户行为的共同变化来预测。其他研究则关注加密货币的波动性如何影响其预期回报。
然而，加密货币与市场不确定性之间的非线性关系却鲜有研究。现有的文献多集中在加密货币自身波动性或股票市场波动性上，而未深入探讨其对金融市场不确定性（如VIX指数）的敏感性。本文填补了这一空白，首次分析了加密货币价格是否与其对市场不确定性波动的敏感性相关。
数据与研究方法
研究使用了2017年9月至2023年2月的加密货币数据，并剔除了市值低于10万美元或交易活跃度低的加密货币。通过回归残差推导出市场波动性和流动性的意外变化，并构建了市场、规模、反转等多个风险因素。研究核心在于使用时间序列回归模型，估计单个加密货币的VIX beta因子，以此衡量其对市场不确定性变化的敏感性。
投资组合分析与回归测试
研究通过将加密货币按VIX beta因子排序，并分成不同投资组合，分析其风险调整回报。结果显示，中等不确定性风险的加密货币具有更高的风险调整回报，而类似彩票的加密货币则表现出较低的回报预期。横断面资产定价测试结果进一步证明了这一非线性关系的存在。
结论与未来研究方向
研究得出的结论是，加密货币市场中的不确定性风险与回报之间存在显著的非线性关系。相比于低或高不确定性风险的加密货币，具有中等不确定性风险的加密货币能带来更高的风险调整回报。未来的研究可以进一步探索社交媒体或搜索引擎数据对不确定性风险的影响，以及其与加密货币回报之间的关系。