加密货币市场的分散性和复杂性让交易比特币及其他数字资产的成本变得难以捉摸。本文旨在揭示这些隐形成本，并解释为何在不同类型的市场（如中心化交易所CEX、流动性提供商LP和去中心化交易所DEX）中，交易价格存在显著差异。
为什么交易比特币的成本如此复杂？
1. 缺乏官方的最佳买入价和卖出价（BBO）
在传统金融市场中，通常有一个综合的最佳买入价和卖出价（BBO），用于显示资产的最优交易价格。然而，加密货币市场缺乏这样的标准化参考价格，这导致不同交易平台之间的报价可能差异显著。
2. 市场碎片化
加密市场由众多不同的平台组成，包括CEX、LP和DEX。这些平台的价格和流动性不同，导致市场价格的分散和复杂化。每个平台使用的价格预言机和数据源各不相同，这进一步加剧了价格的波动和差异。
3. 机会主义行为
许多市场参与者，特别是某些交易所和做市商，可能优先考虑自身利润而不是客户的最佳利益。这种行为常见于订单流支付（PFOF）安排中，导致客户可能无法获得最佳的执行价格。
理解交易比特币的真实成本
尽管面临市场的碎片化，CoinRoutes开发了一个一致的指标——CoinRoutes流动性指数，以帮助投资者和交易公司更好地理解交易成本。
CoinRoutes 流动性指数
为了衡量市场的真实流动性成本，CoinRoutes基于智能路由的最佳买卖路径，计算了不同订单规模的交易成本。这些计算考虑了每个交易所的完整订单簿，并假设最佳的订单路由。这意味着，即使在交易所之间进行跨平台交易的成本较高，也可以通过智能路由找到最佳的执行路径。
CoinRoutes 流动性指数的结果
根据2023年2月至11月的数据显示：
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比特币和以太坊的交易成本：对于机构而言，这些加密资产的交易成本与全球市值相似的股票相比，具有相当的竞争力。然而，散户投资者在比特币和以太坊上的交易成本要高得多，这与股票市场的低点差和免佣金形成鲜明对比。
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美元与USDT的成本差异：以美元进行现货交易的成本通常高于以USDT（Tether）进行的交易。尽管这一趋势在过去一年有所减弱，但仍然显著。
- 比特币：100万美元流动性的美元成本平均在5到7.5个基点之间，而USDT成本则在3.5到5.5个基点之间。
- 以太坊：100万美元流动性的美元成本平均在5到9个基点之间，而USDT成本则在4到8个基点之间。
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永续合约与现货市场：永续合约的流动性更好，交易成本更低。这主要是因为永续合约市场的交易量大大高于现货市场，且订单簿的深度也更好。
- 比特币：100万美元流动性的永续掉期成本对于以美元计价的掉期平均为3.5至7个基点，对于以USDT计价的掉期为1至2.5个基点。
- 以太坊：100万美元流动性的永续掉期成本对于以美元计价的掉期平均为4到8个基点，对于以USDT计价的掉期为2到3.5个基点。
总结
在分散的加密货币市场中，实现最佳交易执行是一个充满挑战的任务。交易所之间的价格差异、市场的机会主义行为和复杂的流动性结构都增加了比特币及其他加密资产的真实交易成本。理解这些成本的复杂性对于投资者和交易公司来说至关重要。CoinRoutes流动性指数提供了一个有用的基准，帮助市场参与者更好地理解和衡量这些隐形成本。